Navegação – Mapa do site

InícioNúmeros24Dossiê O complexo imobiliário-fin...Os fundos de pensão como objeto d...

Dossiê O complexo imobiliário-financeiro na produção do espaço na contemporaneidade

Os fundos de pensão como objeto de estudo da geografia econômica: diferentes enfoques e agendas de pesquisa

Los fondos de pensiones como objeto de estudio de la geografía económica: diferentes enfoques y vías de investigación
Pension funds as an subject of study in economic geography: different approaches and research paths
Les fonds de pension comme objet d'étude en géographie économique: différentes approches et chemins de recherche
Maira Magnani

Resumos

No campo da geografia — e, mais especificamente nos campos da geografia econômica e das finanças — os fundos de pensão e seu papel como agente econômico ainda são frequentemente deixados de lado. Considerando a importância de inserir os fundos de pensão como objeto de estudo da geografia econômica, nesse artigo, procura-se delimitar alguns dos diferentes enfoques e caminhos de análise sobre as quais o campo da geografia econômica pode se aprofundar nas dinâmicas que envolvem a atuação de fundos de pensão no espaço e na economia. Para tanto, esse trabalho de sistematização conta com o levantamento e análise de uma bibliografia internacional. Como resultado, exploramos três possíveis caminhos de investigação, dentro do campo da geografia econômica, nos quais os fundos de pensão e sua relação com o espaço, podem ser colocados em destaque. São eles: 1) fundos de pensão e o fluxo de capital institucional pelo espaço; 2) os efeitos da economia de aglomeração na tomada de decisão de fundos de pensão e; 3) o espaço e seus ativos reais, como propriedades imobiliárias e infraestruturas, como objeto de investimentos dos fundos de pensão. Concluímos levantando possíveis agendas de pesquisas que podem ser desenvolvidas a partir dos três diferentes enfoques propostos. 

Topo da página

Texto integral

Introdução

1 Nos últimos anos, os fundos de pensão tornaram-se agentes econômicos proeminentes no cenário mundial (CLARK, 2000; DIXON & MONK; 2009; SAUVIAT, 2005). O crescimento de suas reservas somado às mudanças de ordem institucional e regulatória que incentivam seu amadurecimento como importantes unidades do capitalismo contemporâneo, fazem com que esses agentes assumam um papel fundamental e estabelecido na economia capitalista de diferentes países, incluindo em economias em desenvolvimento como a brasileira. No Brasil, os fundos de pensão públicos e privados já batem a marca de quase 1 bilhão de reais investidos nas mais diversas classes de ativos financeiros (ABRAPP, 2019).

2 Os fundos de pensão e seu protagonismo no capitalismo contemporâneo é tema de investigação de diversas áreas, em especial a ciência política e social (SAUVIAT, 2005), a sociologia (GRÜN, 2003; JARDIM, 2009; JARDIM, 2011), o estudo do direito (MONTAGNE, 2011), a economia política (DATZ, 2013, 2014; SIROEN, 2011) e a geografia econômica (BACHHER et al., 2016; CLARK, 2000a). Como ressalta Gisele Datz (2014), contudo, apesar do reconhecimento da importância dos fundos de pensão na dinâmica econômica mundial e no processo político dos países latino-americanos, as pesquisas acadêmicas têm privilegiado uma investigação focada na compreensão dos mercados financeiros e do “mundo das finanças”, associando esses com atores privados e globais, dando pouca atenção para os “atores amplamente domésticos, também públicos, regulados, com horizontes de investimento de longo prazo” (DATZ, 2014, p. 484), como os fundos de pensão.

3 No campo da geografia — e, mais especificamente nos campos da geografia econômica e das finanças — os fundos de pensão e seu papel como agente econômico ainda são frequentemente deixados de lado. No Norte Global, as pesquisas que relacionam o desenvolvimento dos fundos de pensão e o amadurecimento do mercado capitais, como também, o fluxo de capital institucional pelo e no espaço e os impactos de seus investimentos na economia e nos artigos reais foco de investimento já são desenvolvidas desde os anos 80 (CLARK, 1998a, 2000a, 2000b; DIXON, 2014; LEYSHON & THRIFT, 2007; FRENCH et al., 2011). Contudo, no Sul Global, ainda carecem pesquisas que tenham como enfoque uma análise mais abrangente do papel assumido pelos fundos de pensão no capitalismo periférico e, mais especificamente, quanto a caracterização de seus investimentos realizados através do espaço e em ativos reais, como o mercado imobiliário, os bens de infraestrutura, empresas etc. 

4 Considerando a importância de inserir os fundos de pensão como objeto de estudo da geografia econômica, nesse artigo, procura-se delimitar alguns dos diferentes enfoques e caminhos de análise sobre as quais o campo da geografia econômica pode se aprofundar nas dinâmicas que envolvem a atuação de fundos de pensão no espaço e na economia. Para tanto, esse trabalho de sistematização conta com o levantamento e análise de uma bibliografia internacional que já explora o encontro da atuação de fundos de pensão pelo e no espaço. Acredita-se que esse esforço de sistematização auxiliará no desenvolvimento do campo da geografia econômica brasileira que atravessa questões adjacentes às dinâmicas espaciais e econômicas promovidas por, e que envolvem a atuação de, fundos de pensão. É importante salientar que esse artigo teórico e propositivo é origem de um mestrado encerrado (MAGNANI, 2021) e uma pesquisa de doutoramento em curso que busca analisar a atuação de fundos de pensão, sua tomada de decisão e geografias de investimento em classes de ativos como mercado imobiliário.

5 Esse artigo está divido em duas seções. A primeira recobre o surgimento dos fundos de pensão como objeto de estudo da geografia econômica. A segunda explora três possíveis caminhos de investigação, dentro do campo da geografia econômica, nos quais os fundos de pensão e sua relação com o espaço, podem ser colocados em destaque. São eles: 1) fundos de pensão e o fluxo de capital institucional pelo espaço; 2) os efeitos da economia de aglomeração na tomada de decisão de fundos de pensão e; 3) o espaço como objeto de investimentos dos fundos de pensão. Concluímos levantando possíveis agendas de pesquisas que podem ser desenvolvidas a partir dos três diferentes enfoques propostos. 

A evidência nos agentes econômicos: o surgimento dos fundos de pensão como objeto de estudo da geografia econômica

6 Os anos 1980 foram um marco para os rumos da geografia econômica devido ao redescobrimento da importância da região como unidade fundamental da coordenação do novo capitalismo. Como mostram autores como Benko & Lipietz (1994), Storper (1995) e Harvey (1989), a transição do modelo fordista para o modelo de acumulação flexível resultou em mudanças significativas no regime de acumulação, nas instituições e regulações e na sociedade como um todo. Nesse contexto dito “pós-moderno” (HARVEY, 1992), marcado pela redução do papel do Estado, o espaço ganha importância como unidade de análise fundamental do capitalismo moderno (BENKO & LIPIETZ, 1994; DIXON, 2014; HARVEY, 1992; STORPER, 1995). 

7 A possibilidade de desconcentração espacial, modelo incentivado pelo Estado no período de acumulação fordista, passou a não ser mais a tendência de organização espacial das firmas que, por sua vez, marcadas por mudanças na relação capital-trabalho e no processo produtivo (desintegração vertical), buscam compartilhar dos efeitos da aglomeração. No processo de desintegração vertical, a firma, unidade de análise de grande parte dos geógrafos econômicos do período, passa a desintegrar sua cadeia produtiva, especializando-se em uma função especifica e subcontratando serviços e produtos de outras firmas. Assim, a redução de custos transacionais, a manutenção de contratos e o monitoramento dos serviços é facilitada quando a rede de atores se encontra em uma mesma localidade, compartilhando dos efeitos de uma “economia de aglomeração”. A proximidade espacial permite, ainda, às empresas, o acesso a uma rede de fornecedores especializados, a uma bacia de mão de obra e a uma “atmosfera” que facilita a criação e troca de conhecimentos (STORPER, 1995). Colocados esses incentivos para a aglomeração no formato de “distritos industriais”, as localidades passam a buscar diferenciações (vantagens locacionais relativas) para se tornarem atrativas para um capital que flui no espaço com maior facilidade (BENKO & LIPIETZ, 1994; DIXON, 2014; STORPER, 1995). 

8 Ao compreender a importância que um sistema de relações tem no momento de contribuir para a troca de conhecimento, Storper (1995) adiciona — para além dos aspectos pecuniários facilitados na formação de economias de escala, tratados pela Escola Californiana — uma nova interpretação dos agentes para a geografia econômica. Analisando a região como um estoque de ativos relacionais (específicos e que as diferenciam), o autor inclui fatores imateriais que justificam um processo de organização em regiões — a proximidade espacial não é somente explicada pela facilidade transacional de mercadorias, como também permite que dimensões comunicativas, interpretativas e coordenativas melhorem, fazendo surgir o que o autor chama de “convenções territoriais”. Assim, para Gertler (2010):

9[…]o interesse pelos sistemas regionais de inovação e o aprendizado das regiões serviu certamente para dar o reconhecimento do papel e da importância das instituições regionais e dos conjuntos distintivos de práticas (ou ‘cultura’) dentro da geografia econômica a partir de meados dos anos 80 (p. 4).  

10 Os agentes econômicos envolvidos nessas convenções passam a ser interpretados não somente como atores de produção, mas sim, como sujeitos reflexivos, cujas ações e práticas são amplamente responsáveis “pelo modo como o ambiente urbano construído se desenvolve e evolui” (THEURILLAT et al., 2010). O reconhecimento do papel do agente — não mais interpretado através de um conceito amplo, sem entender quem são e quais são suas motivações, ou seja, pensando haver “uma característica orientadora central no comportamento de todos os agentes econômicos, independentemente de quem são e do que os seus interesses imediatos ditam” (GUIRONNET et al., 2016, p.5) — e a formação de redes de interação elucida um novo caminho para o campo da geografia econômica, que passa a incorporar “a ação econômica como uma prática coletiva que é social e territorialmente situada, ou seja, que transcorre em contextos institucionais e políticos particulares que precisam ser elucidados” (BATHELT & GLUCKLER, 2011; REIS, 2009 apud SANFELICI, 2018). 

11 A abordagem dita relacional da geografia econômica também traz três proposições que colocam em evidência a ação econômica dos agentes que, por sua vez, são: 1) situadas e moldadas por contextos sociais e arranjos institucionais dos quais os agentes compartilham no momento da ação individual e coletiva; 2) dependentes da trajetória (path dependent), no sentido de que as decisões feitas no passado interferem no rol de possibilidades de decisões feitas no presente e, por fim, 3) são contingenciais, já que as estratégias dos agentes não são completamente previsíveis, podendo mudar, inclusive, o contexto de ação no qual esses agentes estão envolvidos (BATHELT & GLUCKLER, 2011). Reconhecendo a importância de englobar, nas análises do campo da geografia econômica, a ação dos agentes, Gertler (2010) acrescenta que a: 

12[…] geografia econômica precisa oferecer mais espaço para a ação, como são feitas tanto pelos agentes econômicos individuais (gerentes, trabalhadores, empresários e capitalistas de risco) quanto por organizações como empresas, associações de produtores, grupos de governança regional de sindicatos e universidades (GERTLER, 2010, p. 5)

13 É a partir do entendimento de que os agentes e suas trajetórias interferem no modo como a economia, a sociedade e as dinâmicas territoriais evoluem, que os fundos de pensão se tornam objetos de estudos de geógrafos econômicos. Na seguinte seção, trazemos três possíveis perspectivas nas quais os estudos da geografia econômica têm por objeto os fundos de pensão. O primeiro faz referência ao fluxo de capital de investidores institucionais pelo espaço — dimensão tratada com mais profundidade pelo campo da geografia das finanças. O segundo diz respeito ao compartilhamento de práticas e rotinas com o mercado financeiro, auxiliando na formação de economias de aglomeração — o que corroborou para a inserção do “mundo das finanças” nos fundos de pensão e alterou substancialmente seu investimento no e através dos territórios. Finalmente, o terceiro salienta a utilização do espaço e seus bens (imóveis, infraestruturas, etc.) como lastro para ativos financeiros foco de investimento de fundos de pensão e as consequências para o ambiente urbano. 

O objeto fundos de pensão na geografia econômica: três possíveis perspectivas 

14Enfoque 1: Fundos de pensão e o fluxo de capital institucional pelo espaço

15  A primeira dimensão na qual os estudos em geografia econômica podem abordar a relação entre o papel assumido por investidores institucionais, como fundos de pensão, e o espaço e a economia está inserida no campo da geografia das finanças. Nesse campo, a atenção aos fluxos de capital pelo espaço é colocada no centro da análise dos geógrafos. 

16 Uma literatura bem desenvolvida no Norte Global tratou de relacionar o envolvimento dos fundos de pensão e o desenvolvimento do mercado financeiro nos anos 1980 e 1990, fato esse estimulado não só graças à capacidade de geração de poupança centralizada, como também à procura por serviços e veículos especializados pelos fundos de pensão (LEYSHON & THRIFT, 2007; FRENCH et al., 2011; FROUD et al., 2002). A literatura retratada nessa subseção, por sua vez, oferece detalhes sobre como o desenvolvimento do mercado financeiro permitiu aos fundos de pensão adotarem estratégias de investimento mais arrojadas, o que foi amplamente responsável pelo rápido crescimento de seus portfólios e ativos (CLARK, 2000a; CORPATAUX et al., 2009; SAUVIAT, 2005; THEURILLAT et al, 2010; VAN LOON & AALBERS, 2017) e, mais importante para geógrafos econômicos, pela a criação de diferentes fluxos de capital que transitam pelo espaço em busca de oportunidades de investimento.

17 Em “A nova geografia do capitalismo” (The new geography of capitalism), Adam Dixon (2014) investiga o crescimento das finanças e seu papel no novo capitalismo. Para o autor, o crescimento das finanças, iniciado nos anos 1980, corrobora para a conexão de diferentes territórios. Esse processo é facilitado devido aos “fluxos de capitais transfronteiriços” (cross broader capital flows) que surgem graças às práticas de diversificação de portfólio adotadas por grandes investidores, como os fundos de pensão. A absorção de medidas e práticas financeiras no ambiente dos fundos de pensão (ver mais em CLARK, 2000a; CORPATAUX et al., 2009; SAUVIAT, 2005; THEURILLAT et al, 2010; VAN LOON & AALBERS, 2017; SANFELICI, 2018; THEURILLAT et al., 2014) leva a uma diversificação não só para tipos de ativos, como também “tende a impulsionar a diversificação e expansão geográfica” (p. 35). Apesar de não haver ainda um portfólio considerado global, os investidores institucionais, na visão de Dixon (2014), ao empregarem práticas financeiras que visam à diversificação, acabam corroborando para a captura de valor gerado (de produção) de um espaço para outro. 

18 Algumas pesquisas empíricas que realizaram o mapeamento dos investimentos dos fundos de pensão e, portanto, o fluxo de capital que flui pelo espaço através de seus investimentos, vale ser mencionadas. Martin & Minns (1995) foram pioneiros ao mapear os investimentos realizados pelos fundos de pensão britânicos. Segundo os autores, 56% dos investimentos realizados pelos fundos de pensão foram destinados para o mercado de ações britânico, sendo que grande parte dessas ações estava atrelada a uma empresa internacional e de grande porte: dois terços de todos os investimentos feitos pelos fundos de pensão nessa classe de ativos estava sendo direcionado para as 90 maiores companhias do país, estas sediadas no sudeste do Reino Unido.

19 Concentrando-se mais especificamente no portfólio imobiliário, Theurillat et al (2010) e Van Loon & Aalbers (2017) examinam, respectivamente nos contextos suíço e holandês, a localização dos investimentos realizados. No caso da Suíça, os autores apontam que os "bolsões" de investimento, localizados nas principais áreas metropolitanas dos cantões mais desenvolvidos (Genebra, Basiléia e Zurique), são criados graças ao papel central que os gestores externos assumem na seleção de propriedades elegíveis para investimento. Da mesma forma, a Van Loon & Aalbers (2017) apontam que recentemente o fluxo de capital pelo espaço tem se direcionado para investimentos (e, portanto, territórios) internacionais. Magnani et al. (2021) verifica, para o caso brasileiro, que o fluxo de investimento dos fundos de pensão se destina majoritariamente para os estados de São Paulo e Rio de Janeiro e as suas respectivas capitais. 

20 Uma constante constatação e crítica dos autores supracitados gira em torno da concentração espacial dos investimentos realizados pelos fundos de pensão. Para os autores, essa concentração de fluxo de capital para um número seleto de empresas, propriedades e, especialmente — geografias — é um grande propulsor das desigualdades socioespaciais. 

21Enfoque 2: Os efeitos da economia de aglomeração na tomada de decisão de investimento dos fundos de pensão

22 O segundo enfoque no qual a geografia econômica pode explorar os fundos de pensão como um objeto de estudo diz respeito aos efeitos da proximidade espacial de agentes financeiros na tomada de decisão de investimento. Nessa perspectiva, o espaço é uma variável essencial na compreensão das práticas e investimentos realizados por grandes investidores institucionais. Em outras palavras, a atenção à concentração espacial dos agentes e à formação de economias de aglomeração ajudam a explicar o porquê da seletividade espacial dos investimentos realizados por fundos de pensão, o que exploramos na subseção anterior. 

23 Esse enfoque remonta primeiramente ao compartilhamento de técnicas de cálculo, métodos, critérios de investimento e racionalidades como fatores que explicam a seletividade de investimentos feitos pelos fundos de pensão. Esse compartilhamento de técnicas de cálculo — que contribuíram para o que alguns autores chamam de “financeirização” dos fundos de pensão (THEURILLAT et al, 2010; VAN LOON & AALBERS, 2017) — com o mercado financeiro e com os outros atores é possível graças às redes de relações estabelecidas num contexto de proximidade espacial (convenções) e das economias de aglomeração. Assim, por utilizarem dos serviços de uma indústria que é “espacialmente e funcionalmente centralizada” (CLARK, 2000a, p. 34) nas principais cidades globais (DIXON, 2014; LIZIERI & PAIN, 2014), usufruindo de “uma rede relativamente pequena, há muito estabelecida e dominante de gestores de carteiras, consultores profissionais e intermediários” (HENNEBERRY & MOUZAKIS, 2013, p. 6), os fundos de pensão acabam compartilhando de práticas sociais e econômicas que são territorialmente circunscritas. 

24 Estudos empíricos como o de Sanfelici (2018), para o caso brasileiro, e Martin & Minns (1995), para o caso do Reino Unido, demonstram que a concentração dos intermediários financeiros (bancos de investimento, gestoras de recursos, corretoras de valores etc.) e os fundos de pensão é notável e espacialmente concentrada, no primeiro caso, em São Paulo e, em menor grau, no Rio de Janeiro e, no segundo caso, no sudeste do Reino Unido, especialmente em Londres. Shimbo et al. (2021) demonstram que, para o caso brasileiro, as consultorias, importantes agentes financeiros, exerceram influência direta na prática de gestão de carteira dos fundos de pensão brasileiros, o que, para os autores, pode ser explicado pelo papel do conhecimento tácito — que necessita, para sua transmissão, da interação cotidiana presencial e que são pouco acessíveis àqueles que não estão presentes nas redes de convenções — adquirido por esses prestadores de serviço. Nesse sentido, Lizieri & Pain (2014) acrescentam que: 

25A concentração de sedes de corporações transnacionais, instituições internacionais e serviços especializados profissionais e empresariais, especialmente bancos e serviços financeiros, advocacia, contabilidade, publicidade, consultoria, etc., conduziu às tendências hierárquicas que tornaram um pequeno número de cidades do mundo tanto “pontos de base” como “pontos de comando”, articulando fluxos financeiros à escala global. […] negócios de alta complexidade, alto valor agregado, baixo volume de negócios — finanças corporativas, gestão de fundos, captação de capital e fusões e aquisições, por exemplo — dependem de informações e troca tácita de conhecimento — e de um contato próximo com o cliente. Isto conduz a uma maior concentração, uma concentração ainda mais alimentada pela necessidade de aceder a uma reserva profunda de mão-de-obra qualificada (LIZIERI & PAIN, 2014, p. 441 a 443).

26 Ao pesquisar o papel da proximidade espacial no mercado secundário de ações, Wójcik (2009) conclui que os efeitos da proximidade atingem outros tipos de mercados e com diferentes produtos financeiros, como o mercado imobiliário e seus ativos. Para o autor: “os agentes financeiros tiram proveito da proximidade sempre que ela promete acesso a informações valiosas” (WÓJCIK, 2009, p. 157). 

27 Como se observa nos estudos empíricos supracitados, os efeitos da economia de aglomeração na tomada de decisão de investimento dos fundos de pensão são relevantes e importantes de serem tratados como um dos fatores que explicam o fluxo de capital institucional pelo espaço. O efeito mais latente da economia de aglomeração formada pelos fundos de pensão e os agentes financeiros, que interagem entre si, é a criação e a circulação de racionalidades e crenças semelhantes. Esse compartilhamento faz com que os agentes passem a assumir um comportamento mimético, ou seja, passem a investir de maneira semelhante — esse comportamento também é chamado pela literatura como "herd behaviour”, ou seja, um "comportamento de manada” (CLARK, 2000; LIZIEIRI & PAIN, 2014; STRAUSS, 2008, 2009). 

28 Uma crítica levantada por essa literatura é o fato de que, por compartilhar cotidianamente de uma mesma economia de aglomeração, seguindo uma prática de investimento que segue um “comportamento de manada”, os investidores institucionais acabam direcionando seus recursos para os mesmos tipos de investimento e, mais importante, para os mesmos territórios. Como concluem alguns autores do campo da geografia econômica, esse direcionamento seletivo e recorrente acaba perpetuando desigualdades socioespaciais por concentrar investimentos em um mesmo território, deixando para trás outros territórios que não respondem aos critérios de alocação de investimento levantados no momento que os atores financeiros tomam suas decisões (ver especialmente HENNEBERRY & MOUZAKIS, 2013; LIZIERI & PAIN, 2014). 

29Enfoque 3: O espaço como objeto de investimentos dos fundos de pensão

30 O terceiro enfoque da geografia econômica que tem por objetivo relacionar a atuação de fundos de pensão e questões mais abrangente envolvendo o espaço e a economia trata especificamente do processo de conversão de ativos reais da economia — como bens imobiliários, e infraestruturas — para a ativos financeiros. Nesse sentido, esse enfoque pretende reconhecer e analisar como ativos reais — nos quais os riscos e retornos são entendidos em relação ao espaço-tempo que são particulares aos ciclos econômicos e de produção — são “traduzidos" e “agregados" em ativos financeiros — nos quais a dicotomia risco-retorno corresponde a um exercício de engenharia financeira (CORPATAUX et al., 2009 apud VAN LOON & AALBERS, 2017). 

31 O espaço e seus ativos reais, como bens imobiliários e infraestruturas, passaram a ser objeto de investimento de fundos de pensão nos últimos anos. Esses agentes econômicos têm procurado adotar uma estratégia de alocação de carteira que busque, de uma parte, ativos considerados mais arrojados, como ações e títulos privados e, de outra parte, uma diversificação de portfólio, visando obter ganhos financeiros em diferentes classes de ativos, como o imobiliário e a infraestrutura. Pela possibilidade de investimento de longo prazo e pela necessidade de diversificação — ainda maior em períodos de diminuição de taxa de juros (BONIZZI & KALTENBRUNNER, 2018) — o espaço e, mais especificamente, um conjunto de objetos urbanos (terra, edifícios, casas, rodovias, aeroportos e etc.) com potencialidades de trazer fluxos de rendas futuras, consolidou-se como uma importante classe de investimento para os investidores institucionais (HAGERMAN & HEBB, 2009; O’NEILL, 2009; WIJBURG & AALBERS, 2017). Hebb & Sharma (2014) acrescentam que o investimento no mercado imobiliário comercial e em infraestrutura passa a ser estratégico para os fundos de pensão, pois “se alguma coisa foi aprendida com a recente crise financeira, foi que novas oportunidades de investimento não estão na engenharia financeira de curto prazo [...], mas no investimento de longo prazo que leva ao crescimento sustentável.” (HEBB & SHARMA, 2014, p. 487). Como o passivo dos fundos de pensão é de longo prazo, eles teriam o tempo disponível para aguardar o retorno de um investimento urbano (BACCHER et al., 2017; HAGERMAN & HEBB, 2009). Assim: 

32Em um ambiente de diminuição das taxas de juros, a estratégia de concentrar a maior parte das carteiras dos fundos de pensão em títulos está sendo seriamente reavaliada. Agora, a busca por opções de investimento mais lucrativas e diversificadas tornou-se imperativa para os fundos de pensão que precisam atender a taxas atuariais substanciais […]. Este novo imperativo de diversificação tem apontado na direção de projetos de infraestrutura juntamente com ações (particularmente atraentes em períodos de retração econômica), imóveis e private equity. (DATZ, 2013, p. 122)

33 Aqui, retomaremos o envolvimento dos fundos de pensão com projetos de infraestrutura e de revitalização urbana e com investimento em mercado imobiliário comercial, ressaltando, principalmente, como e por que esses objetos urbanos se tornaram alvo de investimento dos fundos de pensão e os impactos, trazidos pela literatura atual, gerados a partir dessa “conversão".

34 Tendo em vista o processo de securitização de ativos que transformou itens de infraestrutura em ativos financeiros, assim como as relações de propriedade que precisam ser asseguradas para permitir essa transformação (O’NEILL, 2013), Hagerman & Hebb (2009) argumentam, na linha do que foi dito acima, que a diversificação do portfólio atraiu muitos fundos de pensão para o investimento em infraestrutura urbana. Apesar dessa procura, esse tipo de investimento é considerado pouco líquido, ou seja, não é fácil e rápido de revender no mercado (SHIMBO et al., 2021). Assim, para mitigar alguns riscos associados com essa baixa liquidez, os fundos de pensão buscam alocar baixo percentual de seu portfólio nessa classe de ativos, investir através de veículos financeiros lastreados em infraestrutura e, para evitar o risco de concentração geográfica ou presença em apenas um projeto, procuram diversidade nesses veículos de investimento (HAGERMAN & HEBB, 2009). 

35 Apesar de apresentar baixa liquidez, O’Neill (2009) argumenta que a infraestrutura possui um caráter distintivo que a torna um tipo de produto financeiro vantajoso para investidores institucionais. Na visão do autor, a infraestrutura urbana: 1) gera retornos financeiros previsíveis e estáveis, tornando essa classe de investimento atraente para os gestores de fundos que buscam lidar com retornos voláteis de outros tipos de mercado e com metas atuarias altas; 2) é um tipo de ativo que tipicamente apresenta uma posição de monopólio ou de oligopólio, o que, portanto, gera um tipo de demanda inelástica e à prova de recessão e; 3) possui incentivos legais (como garantias), fornecidos muitas vezes pelos governos, que possibilitam uma posição privilegiada para os investidores. 

36 Hebb & Sharma (2014), por sua vez, ressaltam a participação de fundos de pensão estadunidenses em projetos de revitalização urbana graças à mudança, na visão dos autores, que tem ocorrido no padrão de financiamento das cidades norte-americanas: afastando-se do investimento direto do governo e indo em direção ao investimento de longo prazo do setor privado, em especial, fornecido pelos fundos de pensão. Os autores argumentam que essa mudança no padrão de financiamento oferece uma dupla oportunidade: a de melhorar as cidades e, ao mesmo tempo, melhorar a alocação de investimento de fundos de pensão, devido ao horizonte de investimento de longo prazo e com elevadas taxas de retorno que os projetos de revitalização urbana supõem — “para a maioria dos fundos de pensão do setor público, o investimento imobiliário oferece uma terceira oportunidade, tangível e acessível, de se envolver na revitalização urbana” (HEBB & SHARMA, 2014, p. 489). Como mostram os trabalhos de Weber (2010, 2015) e Guironnet et al. (2016), as perspectivas dos agentes financeiros, como fundos de pensão, em extrair retorno financeiro a partir dos investimentos imobiliários, gera consequências para o ambiente urbano construído. Uma dessas consequências é a adequação que os ativos reais precisam passar para serem incluídos dentro de um portfólio de investimento de fundos de pensão.

37 Finalmente, os investimentos imobiliários também são entendidos como estratégicos para os fundos de pensão na medida em que “não só os retornos sobre a propriedade já não são considerados baixos, como a propriedade está cada vez mais associada às virtudes da diversificação […]” (THEURILLAT et al., 2010, p. 21). Wijburg & Aalbers (2017) também apontam, a partir das ideias de Hegg & Dörry (2009), Scharmanski (2012) e Berry et al. (1999), que o imobiliário comercial se tornou uma importante saída para os investidores institucionais na Alemanha e França, na medida em que a rentabilidade de ações e títulos públicos diminuíram (contexto de baixa taxa de juros), comprometendo o compromisso atuarial das entidades — “[…] a administração de riqueza por investidores institucionais franceses e alemães depende cada vez mais de investimentos em imóveis comerciais” (WIJBURG & AALBERS, 2017, p. 315). 

38 Como sugerido por Clark e Urwin (2008), a governança do processo de investimento é um elemento chave para o sucesso da alocação de recursos em carteira (HEBB & SHARMA, 2014). Assim, quando os gestores dos fundos de pensão optam por diversificar sua carteira realizando investimentos no setor imobiliário, eles ficam sujeitos a diversos riscos associados com esse tipo de investimento, o que, em alguma instância, dificulta sua tomada de decisão e sua atuação no setor. Ao considerarem que o investimento em mercado imobiliário é um tipo de investimento direcionado no qual os fundos de pensão sofrem com essas repercussões associadas ao processo de decisão de investimento, Hebb & Sharma (2014) concluem que esses são frequentemente percebidos pela opinião pública como estando fora dos limites de um processo de seleção e tomada de decisão rigorosos, ou seja, estão altamente sujeitos a riscos políticos e financeiros. Nas palavras dos autores, os investimentos urbanos fazem com que os investidores “precisem levar em conta as influências geográficas, políticas, econômicas e ambientais" (HEBB & SHARMA, 2014, p.489). 

39 De maneira a superar as assimetrias de informação, muito presente nessa classe de investimentos direcionados — infraestrutura, revitalização urbana e mercado imobiliário comercial — os fundos de pensão têm optado por investir nessa classe de ativos através de veículos especializados (HEBB & SHARMA, 2014). Dessa forma, a presença de agentes especializados é fundamental no momento de traduzir as qualidades singulares do “ativo real” em níveis e categorias de risco e rendimento (THEURILLAT & CREVOISIER, 2013). Assim, a participação dos investidores institucionais nos investimentos imobiliários, seja na escala do imobiliário comercial, de infraestrutura ou de projetos de revitalização urbana, pode ser explicada não só pelas motivações trazidas acima, como também: 1) pelo papel da intermediação especializada que oferece serviços e veículos seletivos, contendo esses objetos urbanos selecionados e territorialmente concentrados (THEURILLAT & CREVOISIER, 2013; VAN LOON & AALBERS, 2017) e 2) pelos programas e instrumentos facilitadores que atraem a participação de investidores institucionais em projetos de desenvolvimento urbano (GUIRONNET et al., 2016; WEBER, 2010).

40 Finalmente, a atuação de investidores institucionais como investidores em ativos reais possui diferentes impactos. Theurillat & Crevoisier (2013) analisam os processos de governança e negociação entre agentes privados e públicos em dois projetos urbanos na Suíça, ambos financiados por fundos de pensão, sendo um realizado através de investimentos indiretos (veículos financeiros) e outro por investimento direto. Em ambas as situações, os autores ressaltam as estratégias dos atores locais no sentido de “ancorar” o capital financeiro no território. Essa estratégia, que envolve um amplo processo de negociação entre os agentes envolvidos nos projetos urbanos, promove, na visão dos autores, a confrontação de diferentes expectativas e racionalidades dos atores envolvidos. Os autores observam que os fundos de pensão permaneceram distantes de algumas negociações relativas à estrutura dos projetos, mas que os atores locais, mesmo com esse maior distanciamento, acabavam “moldando” os projetos urbanos de forma que esses se tornassem atrativos para essa classe de investidor. 

41 De maneira semelhante, Guironnet et al. (2016) procuram compreender como um projeto de renovação urbanística na cidade de Paris foi alterado pelo envolvimento de atores financeiros. A pesquisa demonstrou que os investidores institucionais envolvidos na negociação tiveram êxito ao conseguirem definir a tipologia dos imóveis da região para atender às suas expectativas de risco e retorno. Essa influência incluiu aspectos como tamanho mínimo das lajes, especificações construtivas de acordo com padrões internacionais, localização em relação ao transporte público etc. Halbert & Attuyer (2016) e Halbert (2010) também ressaltam que as especificidades requeridas nos projetos urbanos e empreendimentos imobiliários são geralmente selecionadas com o intuito de atender às necessidades de melhores locatários, como empresas blue chips, multinacionais e empresas de ramos seletos de atuação. Para além de assegurar a ocupação dos empreendimentos comerciais por empresas que possuem boa avaliação e, portanto, boa perspectiva de pagamento de altos aluguéis, Halbert (2010) acrescenta que os investidores institucionais, como fundos de pensão, buscam investir em imóveis grandes (como lajes corporativas) para facilitar ganhos de escala tanto na construção como na gestão do imóvel. Finalmente, Halbert & Attuyer (2016) ainda concluem que os investimentos dos investidores institucionais levam a uma seletividade espacial, devido a escolha das cidades que recebem investimentos. 

Possíveis agendas de pesquisa envolvendo a geografia econômica dos fundos de pensão

42 Nesse artigo, objetivou-se levantar possíveis enfoques analíticos nos quais os fundos de pensão tornam-se objeto nas pesquisas do campo da geografia econômica. Retomando a importância da compreensão dos agentes econômicos como sujeitos reflexivos e dotados de racionalidades e práticas, a geografia econômica tem muito a ganhar a partir da análise mais detida de grandes investidores institucionais. Nessa conclusão, desenvolveremos possíveis agendas de pesquisas que estão conectadas com os três enfoques analíticos propostos ao longo do artigo, que são: 1) fundos de pensão e o fluxo de capital institucional pelo espaço; 2) os efeitos da economia de aglomeração na tomada de decisão de fundos de pensão e; 3) o espaço como objeto de investimentos dos fundos de pensão.

43 O primeiro enfoque — os fundos de pensão e o fluxo de capital institucional pelo espaço —destaca a importância de analisar os fluxos de capital institucional pelo e no espaço. É a partir dessa via que pesquisas no campo da geografia econômica e da geografia das finanças mapeiam de onde e para onde o capital gerido por fundos de pensão, nas diferentes classes de ativos, encontra correspondência no espaço. Como muitas das pesquisas mencionadas ao longo do artigo apontam, a dinâmica de investimento de fundos de pensão produz, cada vez mais, um fluxo de capital seletivo, tanto em classes de investimentos como em geografias. 

44 Possíveis agendas de pesquisa podem ser encontradas seguindo esse enfoque. A primeira que merece destaque é a necessidade, principalmente no Sul Global, de pesquisas que realizem o mapeamento dos fluxos de capital gerados pelo investimento dos fundos de pensão. Nesse sentido, para que seja traçado uma geografia que dê conta de mostrar a concentração (ou não) da origem dos recursos, da tomada de decisão de investimento e, também, do destino desses investimentos, é necessário um mapeamento detalhado e atento sobre cada uma dessas esferas. Uma dificuldade latente para a realização dessa agenda é a dificuldade de acesso a informações centralizadas e padronizadas sobre os investimentos dos fundos de pensão em diferentes classes de ativos. 

45 O segundo enfoque ilumina como a unidade de análise território é importante na compreensão de como as práticas, instrumentos e racionalidades são partilhadas por agentes econômicos, incluindo os fundos de pensão e seus intermediários financeiros. Como demonstramos, a literatura nessa linha aponta para o fato de que o compartilhamento dessas práticas é resultado direto da concentração territorial dos agentes financeiros que, por sua vez, formam economias de aglomeração nas principais cidades globais. 

46 A geografia econômica do Sul Global, nesse sentido, peca ao não analisar com a devida profundidade as dinâmicas de interação dos agentes econômicos. É a partir dessa constatação que se sugere, como uma frutífera agenda de pesquisa no Sul Global, a análise mais detida de como o compartilhamento de práticas, rotinas e racionalidades entre agentes econômicos e financeiros é fruto de um ambiente que proporciona esse compartilhamento. Nesse sentido, uma agenda possível perpassa a compreensão de quais critérios são levantados por fundos de pensão, intermediários financeiros interessados na gestão de seus ativos, consultores financeiros etc., quando esses escolhem suas sedes. Ainda, resta compreender como a troca de informações entre esses agentes é afetada (ou não) pela proximidade entre eles e como essa troca afeta (ou não) a geografia de seus investimentos. Uma possível dificuldade metodológica para acessar a dinâmica de interação entre agentes é a necessária imersão do pesquisador nas racionalidades e práticas cotidianas. Contudo, essa dificuldade pode ser superada através da realização de entrevistas que prezam o diálogo próximo (Clark, 1998). 

47 Finalmente, o terceiro enfoque analisa a “conversão” do espaço e seus ativos reais — como bens imobiliários e infraestruturas — para um ativo financeiro foco de investimento de fundos de pensão. Muitas pesquisas no campo da financeirização urbana (SANFELICI, 2013; FIX, 2011) já trataram de analisar esse processo de conversão de forma detalhada e bem explorada. Contudo, ao se tratar de uma agenda de pesquisa no campo da geografia econômica que tem por objetivo ressaltar o papel de fundos de pensão na financeirização do espaço, restam algumas lacunas empíricas: 1) quanto ao papel ativo desempenhado pelos fundos de pensão brasileiros e latinos no desenvolvimento de ativos lastreados em ativos reais e urbanos, como imóveis. — Quais os critérios desses agentes na criação de veículos de investimento? Como esses atores auxiliam no desenvolvimento de um mercado de ativos financeiros que encontra respaldo no valor e uso do espaço? 2) quanto aos resultados e efeitos territoriais e urbanos gerados pelo investimento maciço dos fundos de pensão em classes de ativos “alternativas”, que afetam diretamente o espaço. Parte dessa agenda foi parcialmente endereçada em Sanfelici & Magnani (2022) e Magnani et al. (2021). 

48 Esse artigo buscou elucidar os diferentes caminhos de análise que o campo da geografia econômica pode explorar analisando os fundos de pensão e seu papel na economia e no espaço. É importante frisar que os enfoques trabalhados, assim como as literaturas revisadas, são somente um primeiro passo para a compreensão do tema e seu possível desenvolvimento na América Latina e Brasil.

49.

Topo da página

Bibliografia

ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DAS ENTIDADES FECHADAS DE PREVIDÊNCIA COMPLEMENTAR. Consolidado estatístico. São Paulo, 2019. Disponível em: <http://www.abrapp.org.br/Consolidados/Consolidado%20Estat%C3%ADstico_10_2019.pdf> Acesso em: março de 2020. 

BACHHER, J.; DIXON, A.; MONK, A. The New Frontier Investors: How Pension Funds, Sovereign Funds, and Endowments are Changing the Business of Investment Management and Long-Term Investing. Londres: Palgrave Macmillan, 2016, 168 p. 

BATHELT, H.; GLÜCKLER, J. Toward a relational economic geography. Journal of Economic Geography, vol. 3:2, p. 117– 144, 2003. https://doi.org/10.1093/jeg/3.2.117 

BENKO, G.; LIPIETZ, A. O novo debate regional: posições em confronto. In: BENKO, G.; LIPIETZ. (Org.). As regiões ganhadoras - Distritos e redes: os novos paradigmas da geografia econômica. Oeiras: Celta Ed., 1994.

BONIZZI, B; KALTENBRUNNER, A. Liability-driven investment and pension fund exposure to emerging markets: a Minskyan analysis. Environment and Planning A: Economy and Space. Vol. 0, nº 0, p. 1–20, 2018.

CLARK, G. Stylized Facts and Close Dialogue: Methodology in Economic Geography. Annals of the Association of American Geographers, 1998, vol. 88:1, pp. 73–87. 

CLARK, Gordon. Pension fund capitalism. Oxford University Press, 2000. 

CLARK, G. Pension systems: a comparative perspective. Mainsfield Rc., Oxford, 2000. Disponível em: http://unpan1.un.org/intradoc/groups/public/documents/apcity/unpan034938.pdf, consultado em 21 de junho de 2019.

DATZ, G. Brazil’s Pension Fund Developmentalism. Competition and change, vol, 17:2: p. 111–128, 2013.

DATZ, Gisele. Varieties of Power in Latin American Pension Finance: Pension Fund Capitalism, Developmentalism and Statism. Government and Opposition, vol, 49, Special Issue, p. 483-510, 2014.

DIXON, A. The new geography of capitalism: firms, finance and society. Oxford University Press, 2014. 

DIXON, A. D.; MONK, A. H. B. The power of finance: accounting harmonization’s effect on pension provision. Journal of Economic Geography, v. 9, p. 619-639, 2009. 

FIX, M. Financeirização e transformações recentes no circuito imobiliário no Brasil. Tese de Doutorado. Campinas, Universidade Estadual de Campinas, 2011.

FRENCH, S.; LEYSHON, A.; WAINWRIGHT, T. Financializing space, spacing financialization. Progress in Human Geography, v. 35, n. 6, p. 798-819, 2011.

FROUD, J. ; JOHAL, S. ; WILLIAMS, K. Financialisation and the coupon pool. Capital & Class 2002 26: 119 DOI: 10.1177/030981680207800106 The online version of this article can be found at: http://cnc.sagepub.com/content/26/3/119, 2002.

GERTLER, M. S. Rules of the game: The place of institutions in regional economic change, Regional Studies, 44, 1–15, 2010. 

GUIRONNET, A.; ATTUYER, K. ; HALBERT, L. Building cities on financial assets: the financialisation of property markets and its implications for city governments in the Paris city-region. Urban Studies, 53(7), p. 1442-1464, 2016.

GRÜN, R. Fundos de pensão no Brasil do final do século XX: guerra cultural, modelos de capitalismo e os destinos das classes médias. Revista Mana, vol. 9:2; p. 7- 38, 2003. 

HAGERMAN, L.; HEBB, T. Balancing risk and return in urban investing. In: CLARK, G.; DIXON, A.; MONK, A. (Org.) Managing Financial Risks: from global to local. Oxford University Press, 2009. 

HALBERT, L. L’avantage Métropolitain: la ville en débate. In Journal of Chemical Information and Modeling (Vol. 53, Issue 9), 2010. Presses Universitaires de France.

HALBERT, L., & ATTUYER, K. Introduction: The financialisation of urban production: Conditions, mediations and transformations. Urban Studies, 53(7), 1347–1361, 2014. https://doi.org/10.1177/0042098016635420

HARVEY, D. Condição Pós-moderna. 25º edição, São Paulo: Edições Loyola, [1989] 2014. 

HEBB, T.; SHARMA, R. New Finance for America's Cities, Regional Studies, vol. 48:3, p. 485-500, 2014.

HENNEBERRY, J.; MOUZAKIS, F.. Familiarity and the Determination of Yields for Regional Office Property Investments in the UK. Regional Studies, DOI 10.1080/00343404.2013.765556, 2013.

JARDIM, M. Entre a solidariedade e o risco: sindicatos e fundos de pensão em tempos de governo Lula. S. Paulo, Annablume, 2009. 

JARDIM, M. “Fundos de pensão, sindicalistas e recomposição das elites”, in: Jardim, M (Org.) A Natureza social das finanças: fundos de pensão, sindicalistas e recomposição das elites, Bauru, SP, Edusc, 2011. 

LEYSHON, A.; THRIFT, N. The capitalization of almost everything: The future of finance and capitalism. Theory, Culture & Society, Vol.24(7-8), p. 97-115, 2007. 

LIZIERI, C. ; PAIN, K. International Office Investment in Global Cities: The Production of Financial Space and Systemic Risk. Regional Studies, vol. 48:3, 439-455, 2014. DOI: 10.1080/00343404.2012.753434. 

MAGNANI, M. A atuação de fundos de pensão no mercado imobiliário comercial: tomada de decisão e geografia de investimentos. Dissertação mestrado, Universidade Federal Fluminense, 2021.

MAGNANI, M.; SANFELICI, D.; MUNIZ FILHO, G. Os investimentos dos fundos de pensão no mercado imobiliário comercial: uma análise do portfólio imobiliário e seu padrão territorial. Revista Brasileira de Estudos Urbanos e Regionais, v.23, e202114, 2021. https://doi.org/10.22296/2317-1529.rbeur.202114 

MARTIN, R. L.; MINNS, R. Undermining the financial bases of regions: the spacial structure and implications of the UK pension fund system. Regional Studies. V. 29, p. 125 - 144, 1995.

MONTAGNE, S. “O truste ou o impensável poder da finança.” In: Jardim, M (Org.) A Natureza social das finanças: fundos de pensão, sindicalistas e recomposição das elites, Bauru, SP, Edusc, 2011.

O’NEILL, P. Infrastructure Investment and the Management of Risk. In: CLARK, G.; DIXON, A.; MONK, A. (Org.) Managing Financial Risks: from global to local. Oxford  University Press, 2009.

O'NEILL, P. The financialisation of infrastructure: the role of categorisation and property relations. Cambridge Journal of Regions, Economy and Society, n. 6, pp. 441-454, 2013.

SANFELICI, D. A metrópole sob o ritmo das finanças: implicações socioespaciais da expansão imobiliária no Brasil. Tese de Doutorado. São Paulo, Universidade de São Paulo, 2013.

SANFELICI, D. Investidores financeiros no mercado imobiliário comercial: racionalidades decisórias e repercussões urbanas. In: SERPA, A.; CARLOS, A. F. A. (org.). Geografia Urbana: desafios teóricos contemporâneos. Salvados: EDUFBA, 2018.

SANFELICI, D.; & MAGNANI, M. Pension fund investment in commercial real estate: a qualitative analysis of decision-making and investment practices in Brazil. Area Development and Policy, 2022. DOI: 10.1080/23792949.2021.1943472 

SAUVIAT, C. Os fundos de pensão e os fundos mútuos: principais atores da finança mundializada e do novo poder acionário. In: CHESNAIS, F (Org.). A finança mundializada: raízes sociais e politicas, configuração, consequências. São Paulo: Boitempo Editorial, 2005, 255 p.

SHIMBO, L.; SANFELICI, D.; MARTINEZ-GONZALEZ, B. Consultorias imobiliárias internacionais e racionalidade financeira na avaliação e gestão de imóveis em São Paulo. EURE (Santiago) vol.47 no.140 Santiago, 2021.

SIROEN, J. Uma mundialização financeira em crise. In: Jardim, M aria Chaves (Org.) A Natureza social das finanças: fundos de pensão, sindicalistas e recomposição das elites. São Paulo: Edusc, 2011, p. 230.

STORPER, M. The resurgence of regional economies, ten years later: the region as a nexus of untreated interdependencies. European Urbano and Regional Studies, vol. 2, nº 3, p. 191 - 221, 1995

STRAUSS, K. Re-engaging with rationality in economic geography: behavioural approaches and the importance of context decision-making. Journal of Economic Geography, vol. 8, p. 137 - 156, 2008

STRAUSS, K. Cognition, context and multi method approaches to economic decision making. Environment and Planning, vol. 41, p. 302 - 217, 2009  

THEURILLAT, T.; CREVOISIER, O. Sustainability and the Anchoring of Capital: Negotiations Surrounding Two Major Urban Projects in Switzerland. Regional Studies, 48(3), 501-515, 2013. DOI: 10.1080/00343404.2013.787160

THEURILLAT, T.; CORPOTAUX, J.; CREVOISIER, O. Property Sector Financialization: The Case of Swiss Pension Funds (1992 – 2005). European Planning Studies, 2010, vol. 18:2, p. 189 - 212, 2010. 

VAN LOON, J.; AALBERS, M. How real estate became ‘just another asset class’: the financialization of the investment strategies of Dutch institutional investors. European Planning Studies, 2017, vol. 25:2, p. 221-240, DOI: 10.1080/09654313.2016.1277693. 

WEBER, R. From boom to bubble: how finance built the new Chicago. Chicago: University of Chicago Press, 2015.

WEBER, R. Selling city futures: The financialization of urban redevelopment policy. Economic Geography 86(3): 251–274, 2010

WIJBURG, G.; AALBERS, M. The internationalization of commercial real estate markets in France and Germany. Competition & Change, 21(4), 301–320, 2017

WÓJCIK, D. The Role of Proximity in Secondary Markets. In: CLARK, G.; DIXON, A.; MONK, A. (Org.) Managing Financial Risks: from global to local. Oxford University Press, 2009

Topo da página

Para citar este artigo

Referência eletrónica

Maira Magnani, «Os fundos de pensão como objeto de estudo da geografia econômica: diferentes enfoques e agendas de pesquisa »Espaço e Economia [Online], 24 | 2022, posto online no dia 27 janeiro 2023, consultado o 02 junho 2023. URL: http://journals.openedition.org/espacoeconomia/22196; DOI: https://doi.org/10.4000/espacoeconomia.22196

Topo da página

Autor

Maira Magnani

Universidade de Neuchâtel. Faculté de lettres et sciences humaines, Institute de Sociologie. Doutoranda. E-mail: mairamagnani@unine.ch

Topo da página

Direitos de autor

CC-BY-NC-SA-4.0

Creative Commons - Atribuição-NãoComercial-CompartilhaIgual 4.0 Internacional - CC BY-NC-SA 4.0

https://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/4.0/

Topo da página
  • Logo Latindex
  • Logo Diadorim
  • Logo Periodicos CAPES
  • Logo ROAD
  • Logo Crossref
  • Logo Núcleo de Pesquisa Espaço e Economia
  • OpenEdition Journals
Pesquisar OpenEdition Search

Você sera redirecionado para OpenEdition Search