Navigation – Plan du site

AccueilNuméros38Présentations de thèsesPierre Funalot, Vers une approche...

Présentations de thèses

Pierre Funalot, Vers une approche écologique de la création monétaire. Le rôle des politiques monétaires non-conventionnelles dans la transition écologique par la décroissance

Pierre Funalot: Towards an Ecological Approach to Money Creation. The Role of Unconventional Monetary Policies in the Ecological Transition through Degrowth
Pierre Funalot, Hacia un planteamiento ecológico de la creación monetaria. El papel de las políticas monetarias no convencionales en la transición ecológica mediante el decrecimiento
Pierre Funalot

Résumés

Résumé : Cette thèse étudie les liens entre la finance et la transition écologique au travers du prisme de la théorie monétaire, en soulevant la question de la décroissance. L'essor des politiques monétaires non conventionnelles (PMNC) suite à la crise financière de 2008 a changé la façon dont les institutions financières agissent et donc la façon dont nous devrions concevoir la transition écologique. Au moyen de modélisation à base d’agents et stock-flux cohérente, nous montrons que, bien qu'utiles, les politiques monétaires ne peuvent à elles seules assurer l'avènement d'une économie véritablement écologique. En effet, des modifications du comportement des banques ainsi que des politiques publiques fortes sont nécessaires. Nous présentons ensuite une étude de la viabilité d'une économie décroissante en termes financiers. Nous terminons en proposant les bases d'une analyse monétaire de la décroissance. Nous concluons qu'un tel système est non seulement souhaitable mais aussi réalisable d'un point de vue financier.

Haut de page

Texte intégral

Thèse en sciences économiques soutenue le 14 juin 2024 à l’université Sorbonne Paris Nord,
Sous la direction de Dany Lang et Mickaël Clévenot
Jury :
Edwin Le Héron, rapporteur,Sciences Po Bordeaux
Joëlle Leclaire, rapportrice, New York State University (Buffalo)
Jézabel Couppey-Soubeyran, examinatrice, université Paris 1 Panthéon Sorbonne
Odile Lakomski-Laguerre, examinatrice, université de Picardie Jules Verne
Jean-François Ponsot, examinateur, université Grenoble Alpes

1Tout projet de transition écologique, a fortiori par la décroissance, ne peut faire l’économie de s’interroger sur la question monétaire et d’envisager des configurations institutionnelles de la monnaie adaptées aux nécessités de la crise écologique de notre temps. Bien que la monnaie apparaisse comme un objet politique et un élément crucial des changements de régimes d’accumulation, l’étude de son rôle dans une transition vers la décroissance – que nous définissons à la suite de Parrique (2019) comme la diminution de la production et de la consommation pour respecter les limites planétaires – planifiée démocratiquement, dans un esprit de justice sociale et de souci de bien-être, reste trop peu développée (Parrique, 2019).

Questions de recherche

2En termes monétaires, les recompositions des interventions de banques centrales dans leur acception non conventionnelle, à la suite de la crise des Subprimes, ont été décrites par Perry Mehrling (2010) comme ayant donné lieu à l’avènement du Dealer of Last Resort, ou contrepartiste en dernier ressort (Asensio et al., 2011). En d’autres termes, l’émergence des politiques de collatéral comme l’un des principaux leviers d’action des banques centrales doit être prise en compte. Cela est aussi vrai dans le cadre de la transition écologique par la décroissance.

3Le cadre théorique de cette thèse de macroéconomie est résolument post-keynésien. Nous inscrivons notre conception de la monnaie dans la suite des travaux d’Edwin Le Héron (1984, 1986) par la théorie de la préférence pour la liquidité des banques (PPLB).

4Certains travaux, principalement hétérodoxes, se sont penchés sur la manière dont la monnaie endogène (Moore, 1988) rend inopérant le principe de l’impératif monétaire de croissance (Cahen-Fourot & Lavoie, 2016), ou sur la question de la politique monétaire en soutenabilité forte (Cahen-Fourot, 2022). Pourtant, les manières d’orienter la création monétaire privée (par les banques commerciales) sont à ce jour des angles morts de la littérature portant sur la décroissance. Cette thèse s’inscrit dans ce programme de recherche en soulevant la possibilité du développement d’une analyse monétaire de la décroissance. La question posée par cette thèse est la suivante : quelle place peut-on donner à la monnaie et aux conditions de sa création dans le cadre d’une stratégie de décroissance ?

5Le champ de la décroissance a considérablement évolué, prenant de plus en plus sérieusement en compte la dimension macroéconomique (Parrique, 2019). Lorsque nous parlons de décroissance, nous évoquons la phase de transition entre une économie en croissance et une économie d’état stationnaire compatible avec le respect des limites planétaires, tout en permettant la satisfaction des besoins (Raworth, 2017). La problématique spécifique que cette thèse entend étudier réside dans le rôle de la monnaie et des formes de sa création dans le cadre de cette transition.

Méthode

6La première approche de cette thèse propose d’intégrer trois principaux cadres théoriques : l’économie post-keynésienne, l’analyse de la money view (Mehrling, 2010) et la littérature sur la décroissance. En créant des liens entre eux au moyen de concepts nouveaux, nous tentons d’aborder la question de la soutenabilité forte dans la littérature hétérodoxe sur la monnaie et de contribuer à la littérature sur la décroissance en l’enrichissant des apports de la théorie monétaire hétérodoxe. La seconde approche réside dans la modélisation hétérodoxe à base d’agents (Agent-Based Modeling, ABM) et Post-Keynésienne Stock-Flux Cohérente (PK-SFC). Celle-ci a été développée au début des années 2000 (Godley & Lavoie, 2001, 2007 ; Le Héron & Mouakil, 2008), puis considérablement enrichie ensuite. Dans ce cadre, Monserand (2022) y a consacré sa thèse de doctorat. Couplée à la modélisation ABM, elle permet d’appréhender plus précisément les fondements microéconomiques de la formation des agrégats (Caiani et al, 2016). C’est dans cette filiation que notre travail s’inscrit.

Résultats

7Le premier chapitre (Funalot & Vuilletet, 2023) s’interroge sur la pertinence d’étudier les politiques monétaires non conventionnelles dans un contexte où il apparaît que les banques centrales occidentales ont à nouveau recours aux instruments conventionnels – l’action par les taux directeurs. Ceux-ci sont bien loin de rendre les interventions non conventionnelles obsolètes. La contradiction entre l’objectif de ciblage d’inflation des banques centrales et leur objectif plus implicite de stabilité financière renouvelle la nécessité des programmes de rachats d’actifs. En effet, pour maintenir la valeur des actifs poussée à la baisse par les hausses de taux, il est nécessaire de mettre en place des programmes de rachat de ces actifs. Ici, le but est d’éviter l’éclatement d’une crise financière. Ne serait-ce que par la nécessité d’assurer la stabilité financière, il est raisonnable de supposer que ces politiques ne disparaîtront pas dans les prochaines années. Il s’agit de la conclusion de ce premier chapitre.

8Le deuxième chapitre établit sur ce constat les fondements théoriques de la thèse, au moyen d’une analogie avec l’étude sociologique du suicide de Durkheim (1897). En partant du postulat que les approches institutionnalistes (Aglietta & Orléan, 2002) et conventionnalistes (Orléan, 2011) traitent les crises financières comme des manifestations de faits sociaux plutôt que comme des faits sociaux eux-mêmes (distinction empruntée à Durkheim, 1894), nous avons développé, sur la base de la typologie des quatre types de suicides (Durkheim, 1897), quatre formes d’instabilité financière, en intégrant aux théories mentionnée plus haut les approches post-keynésiennes et de la Money View (Mehrling, 2010). À la suite de Mehrling (2010), nous considérons qu’à partir de la crise des Subprimes de 2008, les banques centrales occidentales ont endossé un rôle de contrepartiste en dernier ressort : plus que l’action sur le passif de la banque centrale, c’est à dire la quantité de monnaie injectée dans le système interbancaire, c’est désormais la gestion par l’actif de la banque centrale qui prédomine. Les contreparties acceptées par la banque centrale en échange de la création de monnaie centrale font désormais pleinement partie de l’arsenal de politique à leur disposition.

9Le troisième chapitre permet de basculer de la première partie résolument théorique de la thèse à des aspects de politiques économiques, en introduisant la question écologique. En s’inscrivant dans la littérature des règles de politique monétaire, ses apports sont doubles : i) il intègre le cadre des politiques de contrepartiste en dernier ressort à la littérature sur les règles de politique monétaire et ii) il propose des règles correspondant à l’ajout d’un éventuel mandat écologique aux statuts des banques centrales. La règle d’action par les taux propose des taux différenciés à chaque banque, déterminés pour chacune comme une proportion de l’écart entre son ratio d’actif vert observé et le ratio cible défini par la banque centrale. La règle portant sur les programmes de rachat d’actifs a pour variable d’action publique le taux de croissance des actifs détenus pour motif de politique monétaire, et propose une politique que nous nommons « ciblage de spreads » : la banque centrale acquiert des titres d’une classe donnée jusqu’à ce que le taux de marché atteigne un taux cible. Les deux types d’actifs concernés sont les titres de dette publique et les green bonds, permettant l’instauration d’un “Ecological Sector Purchase Programme”. Enfin, la troisième règle propose des haircuts « alignés sur le climat » (Vestergaard, 2022), moins élevés pour les actifs verts que pour les actifs bruns. Les haircuts seraient progressivement croissants pour ces derniers : au bout d’un certain temps, la banque centrale n’accepterait plus les actifs bruns comme collatéral de la création de monnaie centrale.

10Le quatrième chapitre introduit la partie modélisation de la thèse, et propose un modèle à base d’agents mettant en pratique les règles de taux et de rachat d’actifs. Les conclusions sont cohérentes avec la littérature postkeynésienne et le principe de monnaie endogène : les politiques monétaires, même ambitieuses, ne permettent pas à elles seules d’entraîner un investissement massif. Il faut donc se tourner vers la politique budgétaire et dans ce cadre, la politique monétaire acquiert un second rôle : celui de financement des investissements publics au sein d’un policy mix orienté vers des objectifs de transition écologique.

11Le cinquième chapitre étudie la question au prisme de la soutenabilité de la dette publique, et plus spécifiquement de la littérature sur l’effet boule de neige. Nous y travaillons en prenant l’hypothèse que le taux de croissance de l’économie n’est pas seulement plus faible que le taux d’intérêt réel sur la dette publique (supérieur à 0), mais qu’il est négatif – nous nous plaçons donc dans le cadre de la décroissance. Dans le cadre d’un modèle Stock-Flux Cohérent à deux pays partageant une banque centrale, sur le modèle de la zone euro, nous montrons que des trajectoires asymétriques de croissance sont possibles et soutenables au sein d’une union monétaire, dès lors qu’une banque centrale non soumise à des pressions importantes sur son taux de change accompagne la transition vers la post-croissance d’une économie par un programme de rachat de la dette publique du pays concerné. Dès lors, il apparaît que la création monétaire par la banque centrale peut permettre, sur les questions liées au financement de l’État, de garantir la stabilité d’une économie en décroissance.

12Le sixième chapitre étudie non plus les dimensions de création monétaire publique mais les enjeux liés à la création monétaire privée. En partant de l’hypothèse que les politiques actuelles de transition écologiques ne permettront pas d’atteindre les objectifs des accords de Paris (GIEC, 2023), nous envisageons, dans un second modèle SFC, la mise en place des actifs échoués (Daumas, 2024), sous la forme d’un démantèlement planifié du capital fossile. Si cette politique pourrait répondre aux exigences de la crise écologique, il s’agit toutefois d’en étudier les implications pour le financement bancaire de l’activité économique. La théorie de la préférence pour la liquidité des banques (Le Héron, 1984, 1986) suggère qu’en dégradant le bilan des entreprises, l’échouage planifié de leurs actifs fossiles devrait entraîner une diminution de leur solvabilité perçue par les banques et donc un resserrement de la contrainte de crédit. Les actifs échoués pourraient donc paradoxalement priver l’économie d’une création monétaire qui permettrait de financer des infrastructures nécessaires à la transition écologique : la fragilisation financière des entreprises concernées par ce démantèlement du capital fossile pourrait limiter leur accès au crédit, d’autant plus que ces entreprises seraient toujours contraintes de rembourser les crédits contractés auparavant pour financer ces infrastructures. Les résultats du modèle peuvent être interprétés de la façon suivante : pour empêcher la faillite d’entreprises, plus précisément de celles qui peuvent être qualifiées de « systémiques » (Campiglio, Godin & Kemp-Benedict, 2017), ainsi que pour permettre une continuité du financement écologique, l’État devrait les recapitaliser, pour abaisser à nouveau la contrainte de crédit. Cela devrait s’accompagner d’une prise de contrôle sur ces grandes entreprises du secteur de l’énergie, et assurer un contrôle démocratique sur leurs stratégies d’investissement.

13Le septième chapitre s’intitule « prémices d’une analyse monétaire de la décroissance », et rassemble les conclusions de la thèse pour en dégager des propositions conceptuelles et des recommandations de politiques économiques. Au plan théorique, de telles mesures pourraient être justifiées au moyen d’une analyse hybride entre PPLB et money view. Pour la PPLB, la monnaie est créée sous contrainte de solvabilité : un ménage ou une entreprise n’obtiendra un crédit que si jugé solvable par la banque. Pour la money view, la création monétaire se fait également sous contrainte de liquidité, c’est-à-dire la capacité de la banque à honorer ses engagements financiers lorsqu’ils arrivent à terme, puisqu’une banque qui accorde un crédit accepte un risque de non-remboursement et donc une diminution de sa liquidité. Un encadrement du crédit à visée écologique reviendrait donc à l’instauration exogène d’une contrainte de soutenabilité que nous nommons environmental view. Ce faisant, la quantité de monnaie privée pourrait être encadrée – et donc le niveau de la production financée en partie par la création monétaire au moyen du crédit – et la qualité de la monnaie également, c’est-à-dire la nature des projets qu’elle permet de financer. Dans un contexte de monnaie endogène et d’économie monétaire de production, verdir la monnaie revient à faire le choix d’une détermination politiquement administrée des projets qu’elle permet de financer. On trouve chez Durand et al. (2024) une organisation multiscalaire de planification pour la post-croissance qui pourrait correspondre à un tel projet.

14La thèse propose une réflexion originale sur la nature de la monnaie et son organisation. Le premier élément consiste à formuler une fonction supplémentaire de la monnaie, que nous nommons fonction d’expression. Celle-ci stipule que la monnaie est l’expression de l’activité des sociétés humaines qui l’emploient sur ce qui leur est extérieur : la biosphère et donc la Nature. En effet, en tant qu’avance sur la production (la monnaie crédit permet d’investir et donc de produire) c’est bien elle qui permet l’activité économique, et donc les destructions environnementales qui l’accompagnent. Le second élément est la proposition du système 3M, système de triple monnaie composé d’un bancor écologique dont les intérêts seraient payés sur la base des émissions importées, d’une monnaie bancaire nationale sous contrôle d’une banque centrale avec un mandat écologique, qui pourrait également financer le Trésor, et de monnaies locales complémentaires, dont l’émission serait contrôlée démocratiquement par des commissions populaires locales. Cette architecture monétaire pourrait accompagner une planification de post-croissance organisée à des niveaux locaux et nationaux (Durand et al. 2024).

15En définitive, cette thèse propose une conception de la monnaie comme institution centrale de la transition écologique par la décroissance. En tant que condition de la production, c’est par une gestion active des conditions de sa création qu’il sera possible d’orienter pleinement les économies vers une trajectoire de soutenabilité forte. Les banques centrales, au moyen des politiques monétaires non conventionnelles, pourraient adopter dans ce cadre un rôle stabilisateur d’une économie en proie à un changement structurel tel que la décroissance.

Haut de page

Bibliographie

Aglietta M. & A. Orléan (2002), La monnaie : entre violence et confiance, Paris, Odile Jacob.

Cahen-Fourot L. & M. Lavoie (2016), “Ecological monetary economics: A post-Keynesian critique”, Ecological Economics, vol. 126, p. 163‑168.

Cahen-Fourot L. (2022), “Central banking for a social-ecological transformation”, in Kappes S., Rochon L.-P. & G. Vallet (eds), The Future of Central Banking, Cheltenham, Edward Elgar Publishing, p. 195‑218.

Caiani A., Godin A., Caverzasi E., Gallegati M., Kinsella S. & J. E. Stiglitz (2016), “Agent based-stock flow consistent macroeconomics: Towards a benchmark model”, Journal of Economic Dynamics and Control, vol. 69, p. 375‑408.

Godley W. & M. Lavoie (2007), Monetary Economics: An Integrated Approach to Credit, Money, Income, Production and Wealth, London, Palgrave Macmillan.

Le Heron E. (1984), Neutralité et contraintes monétaires, thèse de doctorat, Paris I Panthéon-Sorbonne.

Le Héron E. (1986), « Généralisation de la préférence pour la liquidité et financement de l’investissement », Économie et Sociétés, vol. 6‑7.

Le Heron E. & T. Mouakil (2008), “A post‐keynesian stock‐flow consistent model for dynamic analysis of monetary policy shock on banking behaviour”, Metroeconomica, 59(3), p. 405‑440.

Mehrling P. (2010), The New Lombard Street: How the Fed Became the Dealer of Last Resort, Princeton, Princeton University Press.

Parrique T. (2019), The Political Economy of Degrowth, thèse de doctorat, université Clermont Auvergne [2017-2020] et Stockholms universitet.

Bibliographie

Aglietta M. & A. Orléan (2002), La monnaie : entre violence et confiance, Paris, Odile Jacob.

Asensio A., Charles S., Lang D. & E. Le Heron (2011), « Les développements récents de la macroéconomie post-keynésienne », Revue de la régulation. Capitalisme, institutions, pouvoirs, no 10, URL : https://journals.openedition.org/regulation/9372

Cahen-Fourot L. & M. Lavoie (2016), “Ecological monetary economics: A post-Keynesian critique”, Ecological Economics, vol. 126, p. 163‑168.

Cahen-Fourot L. (2022), “Central banking for a social-ecological transformation”, in The Future of Central Banking, Edward Elgar Publishing, p. 195‑218.

Caiani A., Godin A., Caverzasi E., Gallegati M., Kinsella S. & J. E. Stiglitz (2016), “Agent based-stock flow consistent macroeconomics: Towards a benchmark model”, Journal of Economic Dynamics and Control, vol. 69, p. 375‑408.

Campiglio E., Godin A. & E. Kemp-Benedict (2017), “Networks of stranded assets: A case for a balance sheet approach”, AFD Research Papers, no 54.

Cayla D. (2020), Populisme et néolibéralisme, Louvain-la-Neuve, De Boeck Supérieur.

Daumas L. (2024), “Financial stability, stranded assets and the low‐carbon transition—A critical review of the theoretical and applied literatures”, Journal of Economic Surveys, vol. 38, no 3, p. 601‑716.

Durand C., Hofferberth E. & M. Schmelzer (2024), “Planning beyond growth. The case for economic democracy within ecological limits”, Journal of Cleaner Production, vol. 437, 140351, URL : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4457481

Durkheim E. (1894), « Les règles de la méthode sociologique », Revue Philosophique de la France et de l'Étranger, no 37, p. 465‑498.

Durkheim E. (1897), Le Suicide. Étude de Sociologie, Paris, Félix Alcan.

IPCC (2023), Climate Change 2023: Synthesis Report, Summary for Policymakers, Contribution of Working Groups I, II et III au Sixième Rapport d’Évaluation du Groupe d’experts intergouvernemental sur l’évolution du climat [Core Writing Team, H. Lee & J. Romero (éds.)], IPCC, Genève, Suisse.

Funalot P. & C. Vuilletet (2022), « Jusqu'où remonter les taux ? », Économie appliquée, vol. 2, no 4, p. 101‑120.

Godley, W. & M. Lavoie (2001), “Kaleckian models of growth in a coherent stock-flow monetary framework: a Kaldorian view”, Journal of Post Keynesian Economics, vol. 24, no 2, p. 277‑311.

Godley W. & M. Lavoie (2007), Monetary Economics: An Integrated Approach to Credit, Money, Income, Production and Wealth, London, Palgrave Macmillan.

Le Heron E. (1984), Neutralité et contraintes monétaires, thèse de doctorat, Paris I Panthéon-Sorbonne.

Le Héron E. (1986), « Généralisation de la préférence pour la liquidité et financement de l’investissement », Économie et Sociétés, vol. 6-7.

Le Heron, E., & Mouakil, T. (2008), “A post‐keynesian stock‐flow consistent model for dynamic analysis of monetary policy shock on banking behaviour”, Metroeconomica, 59(3), p. 405‑440.

Mehrling P. (2010), The New Lombard Street: How the Fed Became the Dealer of Last Resort, Princeton, Princeton University Press.

Monserand A. (2022), The Macroeconomics of Degrowth: Conditions, Choices, and Implications, thèse de doctorat, université Paris-Nord-Paris XIII.

Moore B. J. (1988), “The endogenous money supply”, Journal of Post Keynesian Economics, vol. 10, no 3, p. 372‑385.

Orléan, A. (2011), L'Empire de la valeur. Refonder l'économie, Paris, Média Diffusion.

Parrique T. (2019), The Political Economy of Degrowth, thèse de doctorat, université Clermont Auvergne [2017-2020] et Stockholms universitet.

Raworth K. (2017), “A Doughnut for the Anthropocene: Humanity's Compass in the 21st Century“, The Lancet Planetary Health, vol. 1, no 2, p. e48‑e49.

Vestergaard J. (2022), “Monetary Policy for the Climate? A Money View Perspective on Green Central Banking”, Institute for New Economic Thinking Working Paper Series, no 188.

Haut de page

Pour citer cet article

Référence électronique

Pierre Funalot, « Pierre Funalot, Vers une approche écologique de la création monétaire. Le rôle des politiques monétaires non-conventionnelles dans la transition écologique par la décroissance »Revue de la régulation [En ligne], 38 | 1er semestre |Spring 2025, mis en ligne le 23 octobre 2025, consulté le 13 novembre 2025. URL : http://journals.openedition.org/regulation/25259 ; DOI : https://doi.org/10.4000/15153

Haut de page

Auteur

Pierre Funalot

Chercheur post-doctorant, Bordeaux Sciences Économiques, UMR CNRS 6060, pierre.funalot@u-bordeaux.fr

Haut de page

Droits d’auteur

CC-BY-NC-ND-4.0

Le texte seul est utilisable sous licence CC BY-NC-ND 4.0. Les autres éléments (illustrations, fichiers annexes importés) sont susceptibles d’être soumis à des autorisations d’usage spécifiques.

Haut de page
Search OpenEdition Search

You will be redirected to OpenEdition Search